毛纺龙头,新澳股份毛精纺纱羊绒纱线,构

（报告出品方/分析师：信达证券汲肖飞）

公司分析：毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长

基本概况：毛精纺纱+羊绒纱线双轮驱动，构建“双循环”发展格局

公司成立于年，主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，拥有一体化的纺纱产业链，自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND、LuxuryEmpire、EasyCare、NEWCHUWA、38°N、CASHQUEEN、ToddDuncan等，产品涵盖服饰、运动、家纺等下游领域，是国内外服装品牌重要的毛纺针织原料供应商，拥有约家客户及约个品牌客户资源。

-20年公司在纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等举措，开拓羊绒纱线市场空间，打造“双轮驱动”发展体系。

经过多年发展，公司现已成为全球毛精纺细分领域龙头，是国家工信部和中国工业经济联合会认定的制造业“精梳羊毛纱单项冠*”企业。

从经营模式来看，公司构建以母公司为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。

母公司采购毛条生产纱线并对外销售；子公司新中合采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛并生产毛条，一部分供应给母公司的同时，提供毛条改性处理加工服务，其余对外销售；厚源纺织提供染整加工服务；新澳羊绒生产销售羊绒纱线并提供羊绒加工服务。

从收入结构来看，公司主要收入来源为毛精纺纱、羊绒及羊毛毛条，H1三者收入比重分别为59.91%、24.79%、14.11%。

公司坚持“双循环”新发展格局，积极构建全球化市场体系，共拥有6家生产型企业，分布于浙江、宁夏、苏格兰等地区，多家贸易型公司设于中国香港、上海、深圳、澳大利亚等地，并在意大利设有欧洲技术开发销售中心。

营销方面，公司营销渠道覆盖国内多数省份以及美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等二十多个国家和地区，与全球约家客户、约个品牌建立合作关系，22H1公司来自境内外市场的营收占比分别为61.66%、38.34%。

依托全球化布局，公司积极挖掘海内外市场需求，22H1境内外市场营收快速增长，分别同增33.41%、13.56%。

财务分析：产能释放原材料价格企稳，盈利水平进入上行通道

-年公司营收呈现波动增长态势，20年实现营收22.73亿元，同比下滑16.12%，主要系年上半年新冠疫情影响产品销量、原材料价格大幅回落影响产品销售价格，公司主营产品毛精纺纱线和羊毛毛条营收同比下降，叠加海外疫情影响下市场萎缩，出口订单减少。

年后一方面疫情好转，纺织行业需求逐步复苏，原材料价格平稳波动提振市场信心及需求，另一方面公司毛精纺纱线产能逐步释放，并整合宁夏羊绒与英国邓肯优势资源开辟羊绒业务，毛精纺纱线、羊绒业务营收快速增长，带动年、22H1营业收入同增51.57%、20.43%至34.45亿元、21.19亿元。

近年来在公司产能逐步释放、羊毛价格持续上行的影响下，毛利率整体呈现增长态势，年公司毛利率为19.06%，同增3.95PCT。

22H1由于毛利率相对较低的羊绒纱线业务占比提升，公司整体毛利率同降1.11PCT至19.03%。分业务看，年以前公司毛精纺纱毛利率逐年下滑，主要系原材料羊毛价格跌幅延续，拖累产品销售价格。

20H2以来，羊毛价格逐步回暖、产品销售价格提升，公司毛精纺纱业务产销量同比保持增长，规模效应体现，带动21年毛精纺产品毛利率同增6.40PCT至23.23%。羊绒业务方面，21年羊绒纱线毛利率同降4.19PCT至13.71%，主要系公司羊绒业务仍处于拓展市场、产能爬升前中期。

公司强化综合成本最优化理念，持续加强费用管控，近年来期间费用率总体呈下降趋势，22H1期间费用率同降1.36PCT至6.31%，得益于规模效应，22H1公司管理费用率同降1.01PCT至4.71%。

公司销售规模持续扩大，职工薪酬增加，带动销售费用有所增长，但在营收快速增长的影响下，22H1销售费用率同降0.07PCT至1.42%。

研发费用方面，22H1公司研发投入略有下降，研发费用率同降0.69PCT至2.27%。受美元升值导致汇兑收益增加影响，22H1财务费用率同降0.28PCT至0.18%。

盈利表现方面，一方面公司优化产销策略，毛精纺纱线及羊绒纱线业务释放规模效益，另一方面公司持续加强费用管控，综合优化成本，年公司实现归母净利润2.98亿元，同增96.93%；

22H1公司持续发挥龙头竞争优势，在同期高基数背景下，延续增长态势，22H1实现归母净利润2.42亿元，同增40.41%。净资产收益方面，盈利能力的稳健提升带动公司ROE有所增长，-22H1公司净资产收益率同增4.99PCT、2.02PCT至10.98%，8.66%。

公司治理：股权结构稳定，高管经验丰富

公司董事长沈建华作为实际控制人，截至22年9月分别直接持有、通过浙江新澳实业有限公司间接持有公司14.50%、16.67%的股份，合计持股比例为31.17%，对公司掌控力较强。此外副董事长兼总经理华新忠、副总经理沈剑波、常务副总经理刘培意、副总经理陈星分别持有公司.99万股、52.0万股、39.26万股、18.08万股，占总股本的0.40%、0.10%、0.08%、0.04%，核心高管持股绑定管理团队利益，提高激励水平，推动公司主业稳步发展。

公司管理层具有丰富的行业经验与专业知识，多年来推动公司技术水平持续提升，产品不断升级。董事长沈建华具备多年行业工作及管理经验，带领公司成长为毛纺纱线行业龙头，持续提高公司竞争优势。

其他高管在公司任职多年，在毛纺行业拥有丰富行业积累，对产品生产、研发和企业管理经验丰富，公司管理架构基本保持稳定。

行业分析：运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争

行业现状：内需扩大+消费升级，疫后毛纺市场巩固复苏趋势

毛纺是以动物毛纤维及毛型纤维为原料进行绒毛初级加工、毛条制造、毛纺纱、毛织造、毛染整及毛制成品加工的制造行业。

近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，我国毛纺织工业在经过几年的低迷后，呈现逐步复苏态势，-20年国内规模以上毛纺企业营业收入为亿元，亿元，同增-3.66%、-0.30%，跌幅大幅收窄。

伴随国产品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品的应用在运动休闲领域持续渗透，毛纺织品的需求空间有望持续扩展。

从产量来看，疫情后国内毛纺消费市场持续巩固复苏趋势，H1国内毛纱线、毛织物产量分别为8.4万吨、1.2亿米，同增16.2%、-11.1%。

从规模以上毛纺织染整企业的效益指标来看，年1-5月毛纺行业累计收入水平保持增长，但涨幅较去年同期明显收窄，主要受国内新冠疫情扩散影响；产品销售周期延长，产成品周转率为6.55次/年，较去年同期下降12%。

毛纺出口方面，年1-5月中国毛纺织原料与制品出口总额为32亿美元，同增21.3%，其中各类产品出口额均实现同比增长；

在出口数量方面，除毛纱线、羊毛衫出口数量有所下滑，其他毛纺品类均实现增长。

海外市场方面，疫情后全球毛纺消费复苏，中国为主要毛纺产品出口国家。

美国市场毛纺服装快速增长，年1-5月美国毛梭织服装、毛针织服装进口额均超6.5亿美元、1.5亿美元，同增86.67%、84.34%，毛纺产品需求快速增长，年1-5月美国进口毛纺产品总额13亿美元，同增51%。

日本方面，在低基数影响下，年1-5月日本毛纺产品进口额呈现较快增长，毛织物、毛纱线产品同比增长43.56%、87.15%。

从海外国家毛纺产品进口结构来看，中国毛纺产品在主要消费市场表现基本稳定，年1-5月中国进口毛纺产品分别占美国、日本进口总额的18%、33%，较21年同期均增长2PCT，22年1-3月中国出口毛纺产品占欧盟进口总额的34%，同增2PCT。

格局演变：竞争呈两极分化，头部企业逐步向专业化转型

毛纺织行业具有技术、资金、劳动密集的特点，行业竞争呈现两极分化趋势，数量庞大的中小企业在中低端产品领域以价格竞争为主。

这类企业通常缺乏研发、设计能力，生产技术及工艺落后，规模小、产品质量低，定价能力弱，低端产能过剩，难以进入高端产品领域参与竞争，满足消费升级需求，因此近年来在人力成本上涨、原材料成本波动的背景下，大量中小企业因技术储备不足、人才和资金短缺，难以实现生产设备的升级与技术改革，在激烈的市场竞争中退出市场，年国内毛纺行业规模以上企业数仅为家，同降6%。

相较于国际头部毛纺企业，国内头部毛纺企业在生产工艺技术、质量管理水平、营销网络建设等方面与国际先进水平差距不断缩小，呈现出专业化的技术创新机制、设计开发、国际销售网络和管理体系。

相较于国内毛纺企业，优质企业定位高端市场，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络方面逐步与中小企业拉开差距。

行业内企业间的竞争由单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，逐步向“专业化”经营模式转型。

行业内领先企业开始注重应用高新技术，开发更为轻薄化、功能化产品，如新澳股份的功能性纱线和户外系列羊毛产品，南山智尚先期开发的SuperS面料和纯羊绒、毛丝等系列面料，以及江苏阳光具有国际顶级面料品质的高端高支全毛面料和融入新时尚元素的时尚科技系列花式花呢面料。

从国内头部毛纺企业营收规模来看，纱线标准化程度较高，更为容易标准化，新澳股份为毛纺纱线环节规模最大的公司，年实现营收34.45亿元，其中毛精纺纱、羊绒纱线分别贡献营收20.60亿元、8.30亿元，营收占比为59.78%、14.37%，纱线业务具有较强的研发、工艺、渠道等优势，凭借规模化降低成本，持续提升毛精纺纱、羊绒纱线市场规模。

毛纺面料、服装环节上市公司包括江苏阳光、南山智尚、如意集团等，与毛纺纱线公司相比，收入体量相对较小，盈利能力更强，年南山智尚、如意集团实现收入14.92亿元、6.90亿元，其中毛纺服装收入占比为40.73%、48.78%。

从毛利率来看，毛纺服装代工业务毛利率相对较高，如意集团、南山智尚22H1毛利率分别为40.38%、31.38%，高于面料业务占比较高的江苏阳光。

相较于面料、成衣环节占比较高的公司，新澳股份以纱线业务为主，标准化程度较强、规模天花板较高，盈利能力相对较低，22H1毛利率为19.02%。

核心优势：技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒

公司重视技术研发，不断加强技术创新，在多品类宽带战略的指引下，公司搭建出多品种、多档次、系列化的产品结构体系，不断推动产品向功能化及高附加值方向发展，能够在满足客户需求的同时，通过设计优势引领客户选择。

公司拥有先进的研发设计能力、产业链高度协同效应、智能化生产带来的成本优势与品质保障，树立较高的品牌知名度和认可度，不断高筑竞争壁垒。

技术研发：聚焦高景气品类，产品开发引领需求

公司重视技术研发，近年来研发费用率、研发人员占比基本维持在2%、9%以上。

公司依托新澳纺织技术暨羊毛纺织产品研发中心平台，以省级重点企业研究院和博士后工作站为动力，不断加强技术创新、优化技术工艺，推动产品向差异化、功能化及高附加值方向发展。

具体来看，公司将紧密纺、赛洛纺、包芯纺等先进工艺应用于毛纺纺纱，实现新品多元化扩容，自主开发的羊毛与二醋酸混纺纱、羊绒与可降解混纺纱线、羊绒花式纱等新品，在确保纱线服装用性能的同时，增添多元化外观和优质触感。

在产品开发方面，公司一方面根据客户需求生产设计出个性化产品，另一方面通过资深设计优势引导客户选择，组建专业产品开发团队，进行新型纱线的调研、开发、应用，成功利用羊毛纤维的独特优势，将其与功能性纤维结合，推出户外运动系列羊毛产品，实现羊毛在运动领域的应用，年公司产品获得德国慕尼黑体育用品博览会功能性纺织品流行趋势TOP奖项。

此外公司针对后疫情时代消费特点，推出具有抗病*功能的居家舒适型纱线，21年获得天猫NFAC超级面料第三期甄选面料商TOP3，多款产品入选中国功能性针织产品流行趋势的产品推荐。

智能生产：产业链一体化交付稳定，智能化生产提质提效

公司不断整合资源，完善毛纺产业链，实现集洗毛、制条、改性处理、纺纱、染整、质检于一体的纺纱产业链。

垂直一体化的布局整合上游关键步骤和生产工序，实现集约化、精细化管理，能够保证订单的及时反应和快速交付。此外，从原毛到色纱的全流程解决能力，确保公司在新品研发、质量控制和经营效率等方面具有较强的优势。

公司积极布局数字化转型，在原有全产业链的基础上，完成智能化工厂规划，实现业务、生产、仓储等全流程体系间的协同。

1）生产与质检方面，年公司毛精纺生产制造执行系统已在所有生产车间和质检组上线；

2）仓储调度方面，22年公司智能仓储调度平台在立体仓库、成品库、样品库上线，并完成与ERP、MES的全系统间贯通。信息化与自动化的结合助力公司逐步实现精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。

品牌效应：品质、服务优质，高筑客户资源壁垒

公司致力于打造毛纺行业精品品牌，原材料方面，公司严格把控原材料源头，羊毛纱线原材料主要来自澳洲美丽诺羊毛，羊绒纱线为优质产区的山羊绒；工艺与质量方面，公司拥有先进的技术工艺和严格的质量管理体系，通过国内及国际多项质量认证，包括环境管理、能源管理和职业健康安全管理体系认证。

凭借较为领先的产品品质，公司获得国际羊毛局纯羊毛标志和高比例羊毛混纺标志特许权威企业认定，并持有澳大利亚美丽诺羊毛标志证书及中国纺织工业联合会颁发的纺织品安全管理白名单资质。

此外公司以可持续发展为产品开发理念，先后通过RWS、SustainaWool、GCS等可追溯、可循环类的生态环保认证。

在客户服务方面，得益于一体化、智能化的毛纺产业链，公司能够从原料到纺纱工艺为客户提供个性定制化服务，实现小批量、多品种、快翻新的快速反应服务机制，并保证全流程现场技术支持。

产品品质与客户服务方面的竞争优势助力公司树立较高的品牌知名度和认可度，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，被客户授予“最佳服务奖”、“最佳货期奖”等荣誉。截至H1公司已服务于全球约多家客户、多个品牌，享有较高的客户资源壁垒。

未来成长：宽带战略不断延伸业务空间，构筑未来成长动力

年公司提出宽带发展战略，围绕毛纺产业链不断延伸业务范围，构筑未来成长动力。

1）公司在羊毛基础上通过收购、投资等方式拓展羊绒品类，公司投资设立子公司宁夏新澳、收购高端羊绒品牌英国邓肯，实现双轮驱动发展业务模式。

2）公司拓展产品品类，羊毛、羊绒纱线由传统针织服饰向运动休闲、家纺、产业用纺织品等领域延伸，不断扩大市场空间。

3）公司积极拓展产品价格带，传统羊毛、羊绒服装定价较高，主要应用于中高端服装品牌，公司作为行业龙头，早期主要聚焦高毛利率、高单价的产品，中低端市场主要由中小企业占据。

随着业务规模扩大，公司积极拓展高性价比服装市场、渠道，下沉产品价格带，借助自身优势降维打开中端市场。

品类拓展：羊绒、羊毛充分协同，运动、功能纱线景气度高

横向拓宽业务范围，羊绒业务开辟新成长曲线。

公司坚持横向宽带发展战略，-20年先后投资设立宁夏新澳、英国邓肯，开启羊绒业务，丰富多元化的产品结构，培育新的业务发展空间。

近年来，公司羊绒业务持续放量，产销量快速增长，年公司羊绒纱线产销量分别为.95吨、.78吨，同增.64%、.27%。

公司羊绒纱线业务加强市场推广力度，22H1自接经销单量同比去年同期增加约50%，取代原部分加工量，带动羊绒业务实现营收4.23亿元，同增73.10%。年公司控股公司收购中银绒业羊绒业务，并出租给控股子公司宁夏新澳羊绒，正式开启羊绒业务。随后公司收购英国邓肯，英国邓肯为世界知名羊绒纱线生产商，在羊绒纱线的研发、生产、销售等方面拥有丰富的行业经验，为世界一线品牌提供高品质羊绒纱线。

通过投资设立宁夏新澳、收购英国邓肯，公司显著提升羊绒纺纱生产能力、技术水平和市场知名度，实现高端羊绒品类拓展和海外业务布局，充分发挥技术研发、品牌建设、营销渠道等方面的协同效应。

具体来看，技术研发方面，公司将自有成熟的毛精纺纱线工艺与宁夏新澳多年的羊绒纱线生产经验和英国邓肯的国际领先的羊绒纱染技术相结合，进一步开拓技术研发的多种可能性，如粗纺精做、多组分纤维混纺、功能纱线等，带动产品向差异化、功能化、高附加值发展。

品牌建设方面，公司在原有纱线品牌基础上，拥有ToddDuncan等世界知名羊绒品牌，完善细分市场的多品牌体系，拓展公司在全球羊绒纺纱市场的整体知名度和客群定位。

营销渠道方面，公司在利用现有营销渠道现有优势资源的基础上，积极整合子公司的客户资源，深入世界一线品牌供应链体系、引入更多优质客户，扩大全球市场业务覆盖，借助共有销售平台与营销网络，提升在全球细分市场份额。

可持续观念深入人心，户外运动品类景气度高，公司积极扩充功能性、运动品类

近年来新兴经济体人口规模的快速发展，内需扩大和消费升级成为毛纺发展的主要动力，毛纺产品需求向多样化、个性化、时尚化方向发展，消费者开始重视毛纺织产品天然、舒适、绿色、环保等高品质特性。

公司积极适应行业新技术发展方向，拓展产品应用领域，先后投资建设“锭高档生态纺织项目”、“紧密纺高档生态纺织项目”及“吨毛条生产线和10吨功能性纤维改性处理生产线项目”，扩大产品品类，优化现有结构，提高附加值，满足客户个性化需求。

公司自年起积极拓展户外运动领域，发挥羊毛纤维的纯天然、可降解、调温吸湿、抑菌除味等优势，开发羊毛石墨烯等多功能混纺纱、新型包芯纱及抗菌、远红外发热混纺纱等功能性产品，实现羊毛在运动领域的应用，包括服饰内层、中间层、运动配件等，产品品类覆盖围脖、帽子、围巾、手套、袜子、针织鞋面等产品系列。

近年来公司积极开拓瑞典、芬兰、丹麦、挪威、加拿大、美国、日本等市场，供应近百家全球运动户外品牌客户，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品，运动户外品类纱线销售持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%以上。

此外公司重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺方面的资源积累，通过组织专门团队进行新型纱线的前期市场调研和样品开发，不断尝试丰富品类储备，以实现向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用领域延伸，并致力于成为全球专业的一站式天然纤维纱线供应商。

价格下沉：宽带战略规模优势，助力降维打开中端市场

随着中国经济结构转型升级，劳动力成本上升，传统劳动密集型产业逐步退出，中高端制造业快速崛起。在整个中国制造升级大背景下，纺织产业规模化龙头，经过多年发展在行业内具有明显规模优势，以应对劳动力成本优势丧失，规模化降低成本为核心竞争优势。

公司发展早期打造供应链基础能力，通过劳动力成本、快速交期、服务响应等优势绑定头部品牌客户，快速成长扩大规模。在成为行业头部供应商后公司具有成本规模优势，可以自动化改造降低对人工依赖。

公司持续强化规模优势，巩固毛纺行业龙头地位。为适应行业最新的技术发展和应用领域拓展，公司持续推进产能扩张，引进先进的机器设备，实现高度自动化水平生产，扩大公司产能，截至H1公司拥有毛精纺纱、羊绒纱线产能1吨、吨，产能规模全球较为领先。

产能的陆续释放推动毛精纺产销持续放量，年公司毛精纺纱线产销量达.53吨、.48吨，同增45.59%、35.67%。

先进高效的智能化生产促进公司从“劳动密集型”向“技术密集型”转变，有利于公司进一步提高产品质量、提高生产效率，减少单位工序人工数量，实现规模化生产降低单位成本，提高产品竞争力，扩大市场份额。

服饰消费聚焦性价比，下沉市场崛起。

据《年新青年时尚消费趋势发展报告》新青年群体已成为时尚消费主力*，近七成新青年时尚消费者在购物时首要考虑性价比因素。

尤其对于服装品类产品，以较低的价格买到质量较高的产品，成为大多数消费者在当下新的消费诉求，从奥纬咨询的调研报告显示，疫后时代对于高收入、中低收入群体而言，高性价比均为其鞋服消费的首要考虑要素，近年来优衣库、名创优品、SHEIN的发展反映出消费者高性价比需求的崛起，新电商平台拼多多则成为时尚消费者首选性价比平台。

宽带战略规模优势，助力终端价格下沉。

公司坚持多品类宽带发展战略，现已搭建覆盖中端、高端、奢侈端，及针织服饰、运动休闲、家纺类等多品种、多档次、系列化的产品结构体系。

围绕宽带发展战略，公司在引导服装、家纺、产业等领域纱线产品的迭代创新的同时，在高性价比市场蓬勃发展和电商渠道平台服装品牌盛行的时代背景下，充分发挥规模化降成本优势，有望通过终端下沉战略，与拼多多、抖音等大型渠道电商合作，将现有客户结构由中高端延伸至中高端与大众市场相结合的状态，全方位参与市场竞争，进一步扩大现有份额。

羊毛复盘：当前价格处于历史中枢，向上趋势保持坚挺

公司作为全球毛纺纱线龙头，羊毛原料以进口澳大利亚为主，产品价格、毛利率受原材料价格波动影响，具有一定周期性。

当羊毛价格处于下跌区间时，公司业绩增速通常处于较低水平，股价表现相对低迷。Q3澳毛价格见底，此后羊毛价格稳步提升，目前处于历史平均偏低水平，未来随着毛纺产品需求持续增长，羊毛价格持续下跌风险较小，公司积极扩大业务规模，推动收入实现稳定增长。

1）年12月20日，《中澳自由贸易协定》正式生效，中澳贸易关税削减，皮革、毛坯的5%-14%的关税在2-7年内取消，澳大利亚羊毛出口量增长，中国羊毛需求持续向好，带动澳大利亚羊毛价格持续上涨，截至年6月澳大利亚羊毛价格达澳元/公斤，较年年初上涨60.37%。

2）H2中美贸易摩擦紧张局势升级，需求放缓导致市场信心下降，澳洲羊毛价格加速下跌，年9月5日澳大利亚羊毛降至澳元/公斤，达到下半年以来最低位，较18年同期下降34.63%，随后Q4期间，羊毛价格止跌企稳，维持在-澳元/公斤的水平。

3）年前三季度，全球新冠疫情蔓延，全球消费信心受挫，纺织服装行业受到冲击，年1-4月国内毛纺服装出口同比下滑33%，年1-5月主要毛纺消费国服装零售市场销售额同比下降38%，疫情导致的全球性居家隔离减少正装市场需求，澳大利亚羊毛价格加剧下跌，年9月3日澳大利亚羊毛价格降至澳元/公斤，同降37.14%，创年以来新低。

4）Q4后伴随全球服装消费恢复，中国市场毛纺服装需求反弹，澳大利亚羊毛价格恢复增长，截至20年底，澳大利亚羊毛价格较20Q3末增长23.48%至澳元/公斤。年随着全球经济逐步恢复、澳大利亚羊毛产量受益于频繁降雨同比略有增长。澳洲羊毛价格稳健攀升，截至21年末，澳羊毛价格达澳元/公斤，同增17.37%。

5）受22年国内疫情影响，羊毛产品需求下降，带动澳大利亚羊毛价格下行，当前羊毛价格处于年来的中等偏低水平，展望未来，一方面从毛纺行业季节性来看，11-12月为全球毛纺产品下单旺季；另一方面全球经济逐步恢复，毛纺产品需求正处于疫后恢复阶段，叠加功能性毛纺产品渗透率持续提升推动产品需求增长，我们认为羊毛价格有望保持稳中有升。

盈利预测与估值

盈利预测及假设

我们预计：

1)收入方面，-24年公司新建纺纱产能逐步落地投产，销量同比有望提升；此外在宽带战略指引下，一方面公司先进的功能性产品持续优化产品结构，提高产品附加值，另一方面公司充分发挥规模化降成本优势，积极拓展大众定位的高性价比产品，带动收入规模不断扩张。综上，我们预计-年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，看好未来业绩成长性。

2）毛利率方面，-年伴随公司毛精纺纱和羊绒纱线产销提升，规模效应凸显，强化盈利能力，预计-年公司整体毛利率呈现稳中提升态势。

3）费用率方面，公司收入持续扩张，规模效应显现，我们预计-年期间费用率小幅下降，整体盈利能力提升。

综上，我们预计-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增29.31%/27.88%/19.29%。

相对估值：公司生产毛精纺纱、羊绒纱线等纺织品，下游主要面向面料、成衣厂商，可比上市公司包括南山智尚、台华新材、百隆东方、华生科技等，我们预计公司年EPS为0.75元，目前股价对应9.23倍PE，可比公司平均估值为年14倍PE，我们认为公司一方面扩展高附加值的羊绒纱线业务，并且有望通过拓展高性价比市场打开业绩成长空间，因此增速高、空间大，给予同业平均估值14倍，对应目标价为10.50元。

绝对估值：我们假设无风险收益率为2.73%、风险溢价率为4.83%、永续增长率为0.5%，通过DCF估值模型计算公司合理市值为60.26亿元，对应目标价为11.78元。

估值结论:综上，我们给予公司目标价10.50元，看好公司短期业绩快速增长、长期空间较大

风险因素

宏观经济波动风险：一方面全球及国内疫情反复，增加了市场复苏的不确定性，对纺织行业产销形势保持平稳形成考验；另一方面国际贸易摩擦、地缘*治冲突等也可能给纺织服装企业进出口业务带来不确定性风险，将对公司未来的业绩造成不利影响。

新产能落地不及预期风险：公司未来将通过扩张纱线、毛条产能，以深化同下游客户的业务合作，获得更多市场份额。如果公司产能扩建不及预期，难以匹配下游需求，将对公司业绩增长产生不利影响。

原材料价格波动风险。公司产品主要原材料为澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条，澳毛价格受气候、消费需求、产业国*策、羊毛储备情况、汇率变动等多因素影响，原材料价格波动对产品成本影响较大。

如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

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